“Tři mušketýři” francouzského bankovního
průmyslu - BNP Paribas, Crédit Agricole and Société Générale - se pomalu
začínají vzpamatovávat. Soudě podle růstu jejich akcií, které se odrazily od
minim z konce loňského léta, je nyní dobrý čas k nákupu (viz graf č. 1).
Když se podíváme na ocenění pořádně, stále vyjde
levněji nakoupit akcie francouzských bank, než abychom investovali do bankovní
Evropy jako celku. Pro určení hodnoty ocenění jsme použili 12měsíční očekávaný
P/E poměr. Z jeho výsledků vyplynulo, že Crédit Agricole (ACA) se obchoduje za
pětinásobek zisků očekávaných v příštích 12 měsících, Société Générale (GLE) za
6,4násobek a BNP Paribas (BNP) pak za 6,5násobek. Evropský průměr, v našem
hodnocení zastoupený bankovním indexem Euro STOXX, se obchoduje za 8,1násobek
zisků. Francouzské banky se tak obchodují s 25 až 62procentní slevou (viz graf
č. 2 a č. 3). To ukazuje na to, že tyto banky mohou být podhodnocené. Abychom
se do této problematiky dostali hlouběji, musíme se podívat na ocenění účetní
hodnoty akcií.
Jsou akcie francouzských bank podhodnocené?
Ocenění
francouzských bank od loňského léta negativně ovlivňovaly zejména události
týkající se zemí PIIGS (Portugalsko, Itálie, Irsko, Řecko a Španělsko).
Francouzské banky mají silné vazby (tj. investice) na Řecko i Itálii, a
proto se s akciemi francouzských bank zacházelo tak, jako by se rovněž ocitly
uprostřed krize.
Mnoho
bankovních analytiků, včetně mě, znepokojilo, že se ekonomická situace v Itálii
stále horší. Současně jsme se obávali, že se problémy rozšíří do všech
“zúčastněných” bank. Zejména francouzské banky totiž drží značné množství
italských dluhopisů.
K dnešnímu dni
se krátkodobá rizika v Itálii snížila, alespoň podle situace na trhu s úvěrovými swapy (CDS). Někdo by mohl namítnout, že důvodem je vyřešení
řeckých problémů. Nicméně většina závazků spojených s Řeckem byla odepsána (a
banky s nimi dávno nepočítají). Proč se tedy francouzské banky obchodují s
pořádnou slevou oproti svým konkurentům, zejména z Francie a Itálie? Podívejte
se na čtvrtý graf.
Už vím, co za tím může stát!
Klíčové a
zásadní je, že současný stav ocenění může mít jen jednu logiku a to tu, že trh očekává rizika spojená s nezbytným
oznámením francouzských bank o navyšování kapitálu kvůli pravidlům Basel III.
Zatím jsem
nezaznamenal, že by se tak dělo, a pokud přece, tak “Tři mušketýři” z Francie
mají dobrý potenciál k tomu příjemně překvapit. Pokud ovšem Evropou v
nadcházejících měsících neotřese jiný problém. A opět zdůrazňuji, co vlastně
může být na trhu tohoto typu jisté?
0 komentářů:
Okomentovat