15 září 2011

15.9.Uprostřed vzrůstající globální nejistoty ponechává RBNZ sazby na stejné úrovni

Andrew Robinson, Forex Strategist, Saxo Bank

Tuto noc se odehrála další seance, jež by se dala rozdělit do dvou polovin. Na základě snížení ratingu francouzských bank agenturou Moody’s a slabších dat z eurozóny EUR zpočátku oslabilo.

To se ale záhy změnilo, když francouzský prezident Sarkozy po svém konferenčním rozhovoru s německou kancléřkou Merkelovou a řeckým premiérem Papandreem oznámil, že Francie udělá vše pro záchranu Řecka, a Řecko znovu potvrdilo svůj nejnovější plán fiskálních reforem.

EUR později zakolísalo, když se objevily zprávy, že finanční výbor rakouského parlamentu neschválil potřebnou dvoutřetinovou většinou navýšení fondu EFSF, ale přesto obchodování uzavřelo na vyšší úrovni. Jiným rizikovým měnám se přesto z lepšího výkonu EUR těžit nepodařilo, nejhůře se dařilo AUD a CAD.

Data z USA byla i nadále slabá, slabé byly zejména maloobchodní tržby. Meziměsíčně byly tržby oproti očekávanému růstu 0,2 % beze změny a revize směrem dolů na úroveň předchozího měsíce přispěla k chmurné náladě. Index výrobních cen byl oproti očekávání o něco slabší, meziměsíčně zůstal beze změny a mimo potraviny a energie je index meziměsíčně jen o 0,1 % vyšší. Wall Street ignoroval slabá data a nalezl útěchu v posilování v Evropě, kde DJIA posílil o 1,27 %, S&P o 1,35 % a Nasdaq o 1,6 %.

RBNZ dnes brzy ráno ponechala klíčové sazby v souladu s očekáváním nezměněné na úrovni 2,5 %, zachovala si ale celkovou jestřábí tendenci pro případ, že současná globální ekonomická nejistota bude mít na místní ekonomiku pouze slabý dopad. Nepadla žádná zmínka o odvolání mimořádného snížení sazeb z loňského března a RBNZ varovala, že silný NZD bude i nadále pro ekonomiku přítěží.

Prognózy růstu na březen 2013 byly revidovány směrem dolů ze 4,6 % na 3,1 % a na rok 2014 z 3,0 % na 2,7 %.

Asie ve stínu spekulací o možnosti snížení ratingu Itálie
Asijská seance se upnula na zprávu ve Wall Street Journal o tom, že by agentura Moody’s mohla snížit úvěrový rating Itálie (ve zprávě se však pouze uvádí, že od okamžiku, kdy Moody’s oznámila, že přehodnotí a potenciálně sníží rating, uběhly již 3 měsíce).

Všimněme si, že Moody’s by musela snížit rating o 2 stupně, aby sladila hodnocení s agenturou S&P’s. Při zveřejnění této zprávy pokleslo EUR vůči dolaru na 1,37, ale pak začalo pomalý návrat na počáteční úroveň. Zbytek asijské seance byl již stabilní a zveřejňovaná data s trhem nějak nezahýbala.

Evropskou seanci odstartoval projev L. Bini Smaghiho z ECB a vzápětí budou zveřejněny údaje o průmyslové výrobě a míře nezaměstnanosti ve Švýcarsku a zápis ze zasedání SNB (kde však neočekáváme žádné novinky poté, co 6. září zastavila SNB EURCHF na 1,20). Během evropské seance budou také zveřejněny údaje o maloobchodních tržbách ve Velké Británii, obchodu v Norsku a index spotřebitelských cen a míra nezaměstnanosti v eurozóně.

Severoamerický kalendář toho nabídne více. Nejprve budou zveřejněny údaje o tržbách ve zpracovatelském sektoru v Kanadě a index spotřebitelských cen v USA. Následovat bude saldo běžného účtu obchodní bilance, index průmyslové aktivity v oblasti New Yorku, týdenní počet žádostí o podporu v nezaměstnanosti, průmyslová výroba a míra využití kapacit.

Seanci uzavře týdenní index spotřebitelské důvěry agentury Bloomberg a index filadelfského Fedu. Přestože byla aktivita ve zpracovatelském sektoru v poslední době velmi slabá, celkový index ISM poklesl naposledy mnohem méně, než se očekávalo, a relativně silná data chicagského Fedu se ukázala jako lepší vodítko pro odhad vývoje celkového ISM. Znamená to, že se můžeme těšit na obrat v číslech za New York a Philadelphii (směrem nahoru)?

14 září 2011

14.9 Svět bez jasných ukazatelů, kam kráčí

Peter Bo Kiaer, akciový analytik Saxo Bank

Běžné ukazatele pro určení budoucího vývoje jako je reakce centrálních bank na ekonomický vývoj, dnes chybí. Výsledkem je, že bez predikovatelného vývoje HDP a inflace se ohodnocení stanovuje špatně.

Pokud chcete jako inteligentní investor zaujmout pevný investiční postoj, potřebujete sami sebe přesvědčit, že při provádění analýzy máte v ruce správné údaje. Jediný způsob, jak získat skutečný obrázek o podstatě investice, je spočítat možný výnos a riziko poklesu. Stanovit si pro a proti je otázkou přesvědčení a vytrvalosti.

Stanovit očekávané zisky společnosti vyžaduje tu samou metodu “předpovídání”. Jak moc jste ochotní zaplatit za zisky - P/E (cena/zisk)- zpravidla závisí na historickém vývoji. Ano, klíčové slovo je předvídatelnost. Trhu chybí přesvědčení
Na trhu chybí přesvědčení, což je jasně vidět z řady indikátorů.

Nejdříve se podívejme na chování trhu během srpna a září, kdy jsme zaznamenali extrémní pohyby ve srovnání s vývojem od sedmdesátých let. Na grafu 1 jsou znázorněny intradenní pohyby, výši intradenních výkyvů do 4% vykazuje 80 procent dní. Denní rozpětí v rozsahu 3-5% se objevilo v polovině případů, ale také jsme zaznamenali denní výkyv ve výší 15-18 procent.



Při pohledu na tříměsíční volatilitu zavíracích cen jsme se dostali do trhu, který jsme zažili při splasknutí IT bubliny a během recese 2003, není to ale zatím jako během pádu Bear Sterns a Lehmanů v roce 2009. To ukazuje na to, že trh se v tuto chvíli neřídí férovou cenou.



Cenové výkyvy zvyšují atraktivitu ochrany investic a to je zřejmé také z údajů o počtu put a call opcí. Pomět put opcí ke call opcím je na extrémně vysoké úrovni, která naznačuje, že se investoři obávají kolapsu trhu.

Tato obava je možná větší než během krize 2008/2009, protože dnes jsme lépe připraveni než tehdy. Dále pak investoři mají v minimech roku 2009 určité srovnání toho, kam až trh může klesnout v extrémní situaci.



Co brání jasnému výhledu?
Když hovoříme o Evropě, jsme v situaci, kdy jsou finanční trhy rukojmím v obrovské pokrové hře. Je tu složitý problém vládních dluhů - což je problém evropských lídrů - a v té samé chvíli čelí těžkostem také finanční sektor. Tvrdé řešení například pro Řecko může být pro některé banky poslední kapkou.

V USA mají banky sice problém o něco menší, ale i tak je velký dost. Stanovit tržní ocenění je stále těžké, protože růst, inflace a monetární politika nejsou synchronizované. Otázka růstu je spojená s mechanismem zisku, který ale není jasný. Jakmile se ocitneme na opačné straně, následuje exit, který nebývá příjemný. Proto jsou investoři při rostoucím riziku méně ochotni platit vysokou cenu. V dalším článku se tomu budeme věnovat.

Cestu ukáží následující týdny
Jakékoli řešení, které na trhu odstraní nejistotu a zvýší předvídatelnost, vytvoří možnosti, na které mohou investoři vsadit s přesvědčením. Nenechte se ale ukolébat “řešením” dluhu nebo růstu, které nebude zahrnovat strukturální opatření, tzn. Řecko se nepodaří zachránit dalšími 8 miliardami eur. Na takovou dohodu budou trhy reagovat jako do teď - vysokou volatilitou. Zkrátka pacientovi, který má potíže se srdcem, nedáte prášky proti bolesti - ty nezaberou ani při trojnásobné dávce.

14.9. Saxo Bank oznamuje nové offshorové obchodování Renminbi CNH

Saxo Bank, specialista na obchodování a investice, dnes oznámila, že na obchodní platformě je nově možné obchodovat měnový pár USDCNH. Klienti Saxo Bank nyní mohou offshorově obchodovat čínský renminbi proti americkému dolaru.

Streamované ceny na objednávky do 3 milionů USD budou k dispozici v průběhu běžných obchodních hodin na FX, tedy od 8 ráno v pondělí dle času v Sydney do 17 hodin v pátek dle času v New Yorku. Větší obchody lze realizovat na základě Žádosti o cenu (RFQ). Minimální požadavek na margin je pro USDCNH 8% a minimální velikost obchodu 5 000 USD.

Pár USDCNH budou moci obchodovat všichni klienti Saxo Bank včetně white label klientů, s vyjímkou klientů Saxo Capital Markets HK.

Claus Nielsen, šéf tradingu v Saxo Bank uvedl:
“V několika uplynulých letech čínská vláda povolila zhodnocení renminbi proti americkému dolaru a postupně obchodování s měnou uvolňuje. CNH nabízí významnou možnost, jak uchopit a využít šanci na renminbi a dosáhnout pozitivního výnosu. Vývoj ofshorového renminbi CNH je součástí širších čínských strategických plánů, jak z renminbi učinit mezinárodní a životaschopnou rezervní měnu.

Londýn, který má na globální měnovém trhu podíl ve výši 37 procent, tedy dvakrát více než konkurenční New York, byl Čínou oficiálně schválen jako offshorové centrum pro obchodování renminbi. Očekáváme, že v budoucnu se USDCNH stane pro naše klienty zajímavým párem pro obchodování.”

13 září 2011

13.9. Přichází Čína (znovu) na pomoc periferii Evropy?

Andrew Robinson, Forex Market Strategist, Saxo Bank

Nejedná se o nezávislý investiční výzkum
Sentiment trhu na tuto možnost, na kterou upozornil deník Financial Times, reaguje příznivě.

Po rychlém propadu těsně pod úroveň 1,35, ke kterému došlo včera na závěr asijské a na začátku evropské obchodní seance, se EURUSD podařilo najít určitou podporu a tento měnový pár zaznamenal mírný vzestup, když příliv negativních zpráv začal polevovat.

Zdá se, že trhy příznivě přijaly nejnovější zpřísněná úsporná opatření, ke kterým Řecko přistoupilo, a sentiment trhu podpořily také zprávy, že Řecko má dostatek financí, které by mu měly vydržet až do poloviny října, a že bylo v červenci méně závislé na financování z prostředků ECB.

Německý ministr financí W. Schäuble zároveň také prohlásil, že není možné, aby Řecko vystoupilo z eurozóny. Větší chuť k riziku ovšem na trzích vyvolala především zpráva, která se objevila v deníku Financial Times a podle níž Itálie vede jednání s Čínou týkající se možného odkupu dluhopisů a investování do strategicky důležitých společností (podobné zprávy se přitom v minulosti objevily i v souvislosti s Řeckem, Portugalskem a Španělskem).

V USA nebyla zveřejňována žádná data, která by měla vliv na dění na trzích, a vzhledem k tomu, že se žádné další negativní zprávy neobjevily (žádné zprávy, dobré zprávy!), se Wall Street na závěr seance podařilo uzavřít se ziskem. DJIA posílil o 0,63 %, S&P o 0,7 % a Nasdaq o 1,1 % (první kladná čísla po třech dnech) a v důsledku o něco příznivějšího přístupu k riziku zaznamenal USD v závěru seance mírné oslabení, čímž umožnil rizikovým měnám nepříliš výrazný comeback.

Pokud jde o dění na americké ekonomické scéně, představitel Fedu R. Fisher prohlásil, že pravděpodobně nepodpoří další kvantitativní uvolňování (je to známý opozičník), ovšem připustil, že nedávno zveřejněné údaje o vývoji americké ekonomiky nejsou povzbudivé a že americký spotřebitel zaujal „obrannou pozici“.

Americká Národní asociace podnikových ekonomů (NABE) mezitím seškrtala své prognózy růstu HDP pro roky 2011 a 2012, které z původních 2,8 % a 3,2 % snížila na 1,7 % a 2,3 %.
Asijskou obchodní seanci opět ovlivnily místní svátky a pásma nebyla tak dramatická jako včera.

Co se týká zveřejňovaných údajů, novozélandský trh s bydlením po červencovém poklesu o 0,6 % v srpnu meziměsíčně mírně vzrostl (+0,5 %).

Podle REINZ za svůj nárůst vděčí poklesu zásob a vyššímu obratu. Ministr financí B. English se vyjádřil, že Nový Zéland by měl být schopen déle zachovat nižší úrokové sazby, což v kombinaci s včerejším odpoledním komentářem guvernéra RBNZ A. Bollarda, podle nějž bude silný NZD „skutečnou brzdou“ novozélandského vývozu a podle nejž by se zemi dařilo lépe, pokud by její měna odrážela základní ukazatele, mělo za následek krátké oslabení NZD.

V Austrálii zaznamenala podnikatelská důvěra podle průzkumu NAB v srpnu prudký propad, když si zejména volatilní finanční trhy vybraly svou daň na chuti k riziku. Průzkum podnikatelské důvěry oproti poslední hodnotě +2 sklouzl na dvouleté minimum na hladině -8, zatímco podnikatelským podmínkám se dařilo jen o něco málo lépe, přesto však zaznamenaly pád z -1 na -3. Výzkum znovu poukázal na dvoustupňový charakter australské ekonomiky a skutečnost, že silný AUD je překážkou konkurenceschopnosti.

Co nás čeká? V Evropě je na programu švédský index spotřebitelských cen a míra nezaměstnanosti, britská obchodní data a indexy spotřebitelských cen/maloobchodních cen a dále projev A. Posena z BoE. Sledujte také setkání německé kancléřky A. Merkelové a finského premiéra J. Katainena a projev německého ministra financí W. Schäubleho. Severoamerická seance zahájí obchodování americkým optimismem podniků SME a indexem cen dovozů a zakončí indexem ekonomického optimismu IBD/TIPP.

12 září 2011

12.9.Komoditám nesvědčí dolar a slabý hospodářský růst

Ole Sloth Hansen, Commodity Startegist, Saxo Bank

Akciové i komoditní trhy se soustředí na dopad slabého světového růstu a evropské dluhové krize. Dolar posílil na nejsilnější úrovně za několik měsíců díky intervencím na švýcarském franku, obavám z desátého výročí 9/11 a díky tomu, že ECB se více obává slabého růstu než inflace.

Limit na švýcarském franku
Švýcarská centrální banka (SNB) učinila přítrž spekulacím na trhu, že naváže hodnotu švýcarského franku na dolar, aby zabránila prudkému posilování, které má negativní dopad na švýcarskou ekonomiku. Limit je 1,20 za EUR a tuto úroveň hodlá držet nakupováním neomezeného množství eur.

… a možný dopad na dolar a komodity
Aby získala diverzifikované rezervy, bude SNB kupovat jiné měny než euro, kterého drží 55 procent, a dolar nejspíše posílí. Dolar je nejlikvidnější měnou a zdá se, že konečně našel přátelskou banku. Asijské centrální banky dolar proti euru už měsíce prodávají. Všichni budou na EUR/USD sledovat prolomení klíčových úrovní, které mohou vést k dalšímu výraznému posílení. Zajímavé také bude, zda silnější dolar odstraní na komoditách některé cenové podpory.

Index Reuters Jefferies CRB ztratil za uplynulý týden jedno procento, přičemž většina komodit skončila ve ztrátě.



Cenu ropy ovlivňují přerušení na straně nabídky, Obamův plán na podporu pracovního trhu a hurikán Nate
Trh s ropou našel minulý týden po dalších výprodejích podporu. Oživení se podařilo díky obratu na akciových trzích a nadějích, že plán prezidenta Obamy na vytvoření nových pracovních míst podpoří růst.

Důležitější je z krátkodobého pohledu napětí na spotovém trhu, kde nadále chybí ropa z Libye. K nižší produkci, která vyvážila pokles poptávky v důsledku ekonomického zpomalení, přispěly také výpadky v Nigérii, Sýrii a v Severním moři. Dále pak producenti v Mexickém zálivu museli evakuovat pracovníky před tropickou bouří Nate, u které se čeká, že se promění ve třetí hurikán této sezóny.

Cushing ještě nepřetéká
V průběhu týdne dosáhl spread mezi ropou WTI a Brent nového maxima ve výši 27 dolarů, protože výše zmíněné problémy s nabídkou se týkají spíše Brentu než WTI. Jedním z důvodu byla také víra, že zvýšení zásob v Cushingu, centrálním skladu pro NYMEX WTI, by mohla snížit tlak na ceny. Graf níže však ukazuje, že zásoby od května padají a aktuálně jsou na úrovních z listopadu 2010 - kdy byl spread menší než jeden dolar.



Jaké je správná cena ropy?
Můžeme se domnívat, že současný spread se spíše vztahuje k problémům na straně dodávky u ropy Brent. U ropy brent pozorujeme silně klesají křivku v backwardation, spotová cena je o více než dva dolary výše než dodávka za tři měsíce. Pokud napětí zmizí, můžeme čekat přizpůsobení ceny do nižšího pásma v rozpětí 108-118 dolarů. Ropa WTI je nyní levná v souvislostí s tím, že Cushing nepřetéká, ale dokud neuvidíme zlepšení ekonomické aktivity, budou se investoři na ropu WTI i nadále dívat negativně.

Zlato po prodeji našlo opět kupce
Zlato dosáhlo nominálního rekordu na hodnotě 1921 USD, ale okamžitou reakcí byl pokles o 100 USD, které jen zdůraznil zvýšenou volatilitu. Pokles pod 1800 USD ovšem spustil vlnu nákupů. Dá se čekat, že toto obchodování nás bude čekat i v následujících týdnech, ale celkový směr je stále vzhůru k 1970 USD a možná magické 2000 USD hranici. Hedžové fondy a investoři do ETF fondů pokračovali ve snižování dlouhých pozic během uplynulých čtyř týdnů a mohou naznačovat konec rally, ale jak jsem zmínil výše, poptávka při poklesech vypadá být silná.

V uplynulých pěti letech mělo zlato tendenci silněji korigovat vždy, když se jeho cena vzdálila o více jak 20% od 200 denního klouzavého průměru. To může být důvod, proč se zlato po dosažení 1900 USD trápí a zdá se, že růst bude menší než v předchozích měsících.



Index cen potravin UN FAO byl v srpnu stabilní
Měsíční Index cen potravin od Potravinové a zemědělské organizace (FAO) Spojených národů byl v srpnu v průměru na hodnotě 231 bodů a od července se téměř nezměnil. Ve srovnání s obdobím před rokem je ovšem o 231 bodů výše. Index zahrnuje 55 potravinových komodit a svého maxima ve výší 238 bodů dosáhl v únoru díky prudkému nárůstu ceny cukru.

V uplynulých měsících se stabilizoval, očekává se ale, světové ceny potravin zůstanou vyšší v důsledku snižujících se zásob po nepříznivé sezóně.
Obilný index, který zahrnuje pšenici, kukuřici a rýži, přidal v srpnu 2,2 procent, primárně díky růstu mezinárodních cen rýže a kukuřice. FAO uvedla: “V Thajsku se změnila politika, tato země je největším exportérem a nyní vykupuje od farmářů za ceny vyšší než je tržní úroveň, a nadále růst podporuje. Cena kukuřice v srpnu také rostla, odráží tak nadále se zhoršující vyhlídky na úrodu v USA.”



Cena americké surové rýže přidala v uplynulých dvou měsících jednu třetinu, ale stále je 26 procent pod vrcholem v roce 2008, kdy propukly v Asii potravinové nepokoje. Cena kukuřice je nadále vysoká, v pondělí přijde očekávaný report, který by měl dle očekávání potvrdit obavy z velikosti sklizně a kvality nadcházející úrody, která trpí horkým a suchým počasím.

12.9. Jak čelíme globálnímu a extrémnímu QE, letí EURCHF a dolarový index vzhůru

Steen Jakobsen, hlavní ekonom Saxo Bank

Graf níže ukazuje, proč se dno na páru EURCHF, které nastavila Švýcarská centrální banka (dále SNB), může ukázat jako extrémně důležité. Zrovna jsem se vrátil z Curychu, kde mají lidí na CHF extrémně býčí názor - a společnosti mluví o tom, jak chtějí prodávat a prodávat a prodávat. Ale býci na franku by si měli dát chvíli pauzu a zvážit následující:
• SNB má “neomezenou možnost tisknout peníze”
• SNB se bojí deflace - odtud potřeba monetarizova
• SNB má pocit, že není jiná alternativa a co je možná ještě důležitější, má plnou podporu vlády

Zdroj: Bloomberg LLP and Saxo Bank Strategy and Research

Pro příštích 12 měsíců mám dva silné scénáře:
1. Mnohem silnější dolarový index - DXY posílí na 100 (nyní je 75.00)
2. Mnohem vyšší hodnota EUR vs. CHF - 1,40/1,50

Scénář pro výrazně silnější dolar:
Můj výhled na posilování dolaru je založen na příliš nízkém konsenzu ohledně US růstu, lepší než “oznámené” situaci na trhu práce a údajích o výdajích spotřebitelů. Nakonec, USA se během dvou let díky jednotkovým nákladům na práci stanou konkurenceschopnou zemí. Přidejme k tomu ještě riziko zavedení programu HIA 2 - a že zbytek zemí G-20 směřuje k nějakému druhu QE, které jsme viděli u FEDu - proč by měl být trestán za QE jen dolar, když to “dělají všichni?

Scénář pro vyšší hodnotu EUR/CHFS
NB nemá jinou možnost, Švýcarsko míří plnou parou k “japonizaci”. Nakonec, během 12 měsíců se dočkáme nějakého “vyřešení” evropské dluhové krize.

Makro otázky
Existují ve skutečnosti jen 3 možnosti, jak se vypořádat se současnou situací:
1. Akceptujeme Krizi 2.0 - oddlužení a bolest, která je lepší z pohledu dlouhodobé restrukturalizace, politici pravděpodobně nepřijmou, ale trh ano.
2. Akceptujeme japonizaci - deflaci, pomalý růst bez strukturálních změn
3. Proběhne extrémní QE/maximální intervence - sázka na to, že “počasí” se zlepší díky tomu, že se bude utrácet ještě více peněz a budou se provádět postupné strukturální změny. Keynesiánští ekonomové nebo poradci se nyní opět hlásí ke slovu a stěžují si (neoprávněně), že k předchozímu růstu jsme se nevrátili, protože jsme udělali přiliš málo a příliš pozdě - podobně jako v Japonsku. To je směr, kterým jde nyní G-20. V polovině roku 2012 budou podle mě všechny hlavní národy maximálně intervenovat/provádět extrémní QE.

Mimochodem, konkrétně k současné krizi Eurozóny: řecký bankrot není málo pravděpodobná událost (černá labuť), ale ten nejvíce očekávaný závěr!

Pokud Řecko opustí EU, povede to k výrazné chuti riskovat, Evropu to nakopne. Pokud se bude Evropa dál vyvíjet tak, že se oddělí od slabých (Řecko), je to z pohledu rizika dobré - pokud se oddělí silní (Finsko a Německo), je to extrémní Krize 2.0.

Šance? 50/50