26 srpna 2011

26/3 - Další kolo kvantitativního uvolňování?

Steen Jakobsen, Chief Investment Officer, Saxo Bank

Dopad dalšího kola kvantitativního uvolňování bude pravděpodobně menší než v předchozích případech. V nejlepším případě nás čeká růst v rozsahu dvou až osmi týdnů, kdy můžeme čekat díky chuti více riskovat růst cen akcií.

Ale trhy už nebudou dále akceptovat strategii politiků, kteří si jen kupují více času. Pozitivní efekt tedy spíše dříve než později vyprchá.

Z pohledu čísel vypadá QE následovně: po oznámení QE1 následovala rally na akciích ve výši 78%, po oznámení QE2 přidaly akcie 29%. Takže další kolo bude mít opět menší dopad. Jako nejpravděpodobnější scénář vidím růst o 7-15%, což představuje u indexu S&P500 1250-1350 bodů.

26/8 - Splaskla na zlatě bublina?

Ole Hansen, komoditní stratég Saxo Bank

Během posledních dvou měsíců přidalo zlato zhruba 30 procent, když stále rostoucí počet investorů hledal v tomto žlutém kovu bezpečný úkryt, protože rostoucí obavy o zdraví bank, z vládních dluhů a zpomalující ekonomické aktivity si na ostatních třídách aktiv vybraly svou daň.

Prudký nárůst ceny ve výši 400 dolarů během tak krátké doby nebyl udržitelný, i když byl živen předpověďmi o růstu ceny na 3500 nebo dokonce 5000 dolarů v blízké budoucnosti a přitahoval krátkodobé spekulanty.

V uplynulých dvou týdnech však začaly velké fondy a velcí investoři svoji expozici snižovat. Týdenní data z U.S. Commodity Futures a Trade Commission ukázaly, že od 2. srpna byly dlouhé pozice redukovány o 22 procent na 622 metrických tun. A zároveň během této doby nadále rostla expozice fondů ETF, investoři přes ně měli před úterním propadem nakoupeno 2 200 tun.

Výprodej pravděpodobně spustila kombinace několika faktorů: překoupeného trhu spolu se zvýšením marží na obchodování futures kontraktů na burze CME o 55 procent. Při denním rozpětí přes tři procenta měla burza CME pocit, že náklady na držení kontraktu v hodnotě 170 000 dolarů by se měly zvýšit. To vyvolalo vzpomínky na kolaps, který potkal v květnu stříbro, i na něm došlo předtím k raketovému růstu a následně prudkému zvýšení marží.

Otázka, kterou si nyní každý klade, je nasnadě. Splaskla na zlatě bublina po té, co v úterý dosáhla cena maxima 1913,50 USD a pak spadla o 200 dolarů? Pokles byl umocněn primárně počtem dlouhých spekulativních pozic, které byly otevřeny za poslední měsíc. Mnoho z nich se nyní bude opět soustředit na fundament.

Důvody, které hnaly za poslední rok cenu vzhůru, stále přervávají, ale po té, co cena vylítla přehnaně nahoru, hrozí krátkodobě přehnaná reakce směrem dolů. Bernankeho řeč v Jakson Hole zítra v 16.00 CET může určit směr pro další měsíce, stejně jako tomu bylo loni po oznámení QE2.

Velká očekávání, především o dalším kole kvantitativního uvolňování, se v uplynulých dnech mírnily. Vzhledem k tomu, že z QE3 by těžilo především zlato, tak pokud v tomto směru nebudou splněna očekávání, lze čekat další tlak na pokles ceny.

Hlavní podpora je nyní na ceně 1697 dolarů, což představuje 50 procentní korekci z předchozí rally, další je pak na klouzavých průměrech 1570 a 1480 dolarů. Růstový trend je neporušený, dokud se cena nachází nad 1450 dolary, takže i v případě velkého poklesu nemusí dojít k narušení dlouhodobé perspektivy zlata.

Investoři, kteří chtějí na zlaté “bublině” vydělat, musí mít disciplínu a používat trailing stoploss, který je ochrání před korekcemi jako je ta, který právě probíhá.

25 srpna 2011

FX Update: Asijské forexové trhy hledají směr poté, co SNB uvolnila cestu

Andrew Robinson


25.08.2011
Asijská seance byla relativně klidná, i když nepříliš přesvědčivý konec obchodování v USA riziko spíše utlumil. EURUSD se protlačil zpět pod úroveň 1,44 po té, co Wall Street Journal zveřejnil článek o tom, že regulátoři z Fedu i jednotlivých států ve snaze izolovat americký bankovní systém od evropské dluhové krize stupňují kontroly amerických poboček evropských bank a vyžadují větší záruky a více informací o zajištění likvidity na každodenní bázi.

Kromě toho se pozornost zaměřovala na údaje o obchodní bilanci Japonska za červenec, která zase potvrzuje, že země překonává následky březnového zemětřesení a tsunami, i když se začínají objevovat známky určitého zpomalení obchodu. Vývoz zboží vzrostl meziměsíčně o 0,8 %, přičemž zpomalení se dotklo jak vývozu do Číny, tak i do USA, ale tato hodnota představuje zároveň 3,3% pokles od začátku roku, což je mírné zhoršení oproti odhadu, které lze pravděpodobně přičíst na vrub silnějšího JPY. Dovoz vzrostl meziročně o 9,9 %, což je rychleji než červnových 9,8 %, ale pomaleji než odhadovaných 11,0 % v meziročním vyjádření. Lze to vysvětlit stabilní poptávkou po zboží a vyššími cenami pohonných hmot po přírodní katastrofě. Přes to všechno zaznamenalo Japonsko již podruhé přebytek ve výši 72,5 mld. JPY, a mírně tak překonalo odhady.

Pokud jde o další makrodata, Čína zveřejnila smíšené údaje o inflaci cen domů za červenec – v Pekingu ceny domů vzrostly v červenci o 1,9 % v meziročním vyjádření (pomaleji než červnový nárůst o 2,2 %), ale v Šanghaji, kde nárůst činil 2,5 %, byl jejich růst rychlejší než v červnu. V čistém výsledku je patrné, že nedávné snahy zbrzdit bublinu v realitním sektoru pokračují a na definitivní zpomalení si budeme muset ještě počkat.

Hned na začátku včerejší evropské seance na sebe upoutal pozornost CHF, když švýcarská centrální banka oznámila zesílení opatření proti posilování CHF. To, že nezazněla žádná zmínka o peggingu ani přímých intervencích, trhy ze začátku zklamalo a CHF posílil vůči EUR na hladinu lehce přes 1,12 (oproti předchozím 1,1550), ale zvýšení nabízené likvidity prostřednictvím swapů z 120 mld. na 200 mld. CHF pomohlo najít bezprostřední oporu. Nyní se vůči EUR obchoduje v oblasti středu okolo hodnoty 1,14. Švýcarská vláda ohlásila vágní podpůrný balíček pro export a turistický ruch, které dopad silného CHF pociťují nejvíce.

Ze zápisu ze zasedání Bank of England vyplývá, že britská centrální banka jednohlasně odsouhlasila zachování stávajících sazeb (jestřábi M. Weale a S. Dale se odklonili od svého postoje), přičemž A. Posen, zastávající výrazně holubičí názor, i nadále podporuje další opatření v oblasti kvantitativního uvolňování (QE) a někteří další členové tuto možnost také zvažují. GBPUSD nicméně navzdory hovorům o QE a neočekávanému nárůstu nezaměstnanosti ze 4,7 % na 4,9 % vyšplhal na své dvouapůlměsíční maximum.

Komoditní měny našly určitou podporu u klesajícího amerického dolaru a stoupajících cen cenných kovů a ropy.

Wall Street se pokusil o odraz, ale ten vyšel do ztracena, když v závěru nočního obchodování rizikové měny spadly z intradenních maxim, načež asijské obchodování otvíralo na úrovních blížících se včerejším závěrečným hladinám. Ch. Plosser a R. Fisher z amerického Fedu potvrdili svůj odpor vůči dalšímu kvantitativnímu uvolňování. Ch. Plosser se vyjádřil, že nedávný slib Fedu zachovat až do poloviny roku 2013 sazby na nízké úrovni je „nevhodnou politikou v nevhodném čase“, což také pomohlo zvednout USD z jeho minim. Údaje v rámci amerického indexu cen výrobců za červenec očividně jejich postoj potvrdily, jelikož jádrové ceny výrobců šly meziměsíčně nahoru o 0,4 %, což přineslo mírné příjemné překvapení. Tím však mohou být narušeny vyhlídky na další opatření v oblasti kvantitativního uvolňování. Dnes večer očekávaný index spotřebitelských cen může tuto teorii potvrdit.

V evropské obchodní seanci nás čekají britské maloobchodní tržby a údaje o stavební výrobě eurozóny. V severoamerické seanci není o zveřejňovaná data nouze, takže tam se pozornost soustředí na kanadské předstihové ukazatele a velkoobchodní tržby a americký index spotřebitelských cen, týdenní počty žádostí o podporu v nezaměstnanosti, ekonomická očekávání a spotřebitelský sentiment Bloomberg, předstihové ukazatele, index výrobní aktivity oblasti Filadelfie a prodeje existujících domů. Na programu je i projev W. Dudleyho z newyorského Fedu.

25/8 - Po pádu vyvolaném CME se stává zlato cílem útoku lovců výhodných obchodů

Andrew Robinson, Forex Strategist, Saxo Bank

Asijští obchodníci s cizími měnami se před páteční konferencí v Jackson Hole spokojeně stáhli do ústraní, v případě zlata se však po drastickému propadu, který vyvolalo CME oznámením o zvýšení požadované marže o 27 %, což prakticky zastavilo veškeré nákupy v Asii, objevili lovci výhodných nákupů.

Asijská seance jinak postrádala makrodata a vzhledem k tomu, že konference v Jackson Hole je už za dveřmi, pohybovaly se měnové páry v úzkých pásmech, i když akcie zůstaly i přes výprodej, který následoval po ukončení obchodování na Wall Street, v černých číslech.

Z hlediska zveřejňovaných dat nabírá ve čtvrtek situace v Evropě na obrátkách. Čekají nás průzkumy spotřebitelské důvěry z Německa a Švédska. Ve Švédsku budou rovněž zveřejněny úvěry domácnostem, index cen výrobců a míra nezaměstnanosti. Můžeme také očekávat švýcarský průzkum ZEW a vykázané tržby CBI, a v závěru seance vystoupí M. Weale z BoE.

Během obchodování na amerických trzích se bude pozornost soustřeďovat na týdenní počet žádostí o podporu v nezaměstnanosti a index spotřebitelské důvěry společnosti Bloomberg.

V průběhu včerejší evropské a americké seance jsme zaznamenali o něco větší volatilitu u zlata a GBP. Euru, které dokázalo překonat zklamání ze zprávy IFO (index očekávání se propadl na nejnižší hladinu od prosince 2009), se ze začátku dařilo, ale na 1,45 už se nevrátilo.

GBP oslabila, protože investoři zohlednili špatnou kondici ekonomiky, Bank of England přijala ještě umírněnější postoj a jeden významný hráč realizoval velký příkaz k prodeji.

USD se během americké seance pozvedl a dolarovému indexu se podařil návrat na 74,0, když rozpočtový výbor Kongresu snížil odhad dlouhodobého deficitu amerického rozpočtu o polovinu. Pozitivní sentiment podpořily i údaje o objednávkách zboží dlouhodobé spotřeby za červenec, které překonaly očekávání (+4,0 % oproti očekávaným 2,0 % a předchozím nahoru revidovaným -1,3 %).

Dodatečný stimul poskytla dolaru i snížená očekávání v souvislosti se zítřejším projevem Bernankeho. Wall Street na vlně lepších makrodat a prognóz nižšího rozpočtového deficitu posiloval – index S&P rostl již třetí den v řadě – ale zpráva o odchodu ředitele společnosti Apple Stevea Jobse zveřejněná po uzavření trhů ho stáhla o něco níže. Pozitivnější nálada ve vztahu k akciím se pak příslušným způsobem podepsala na dluhopisech americké vlády, jejichž výnosy stouply.

25/8 - Výprodeje na bankách neberou konce

Tomas Berggren, akciový analytik Saxo Bank

Bankovní systém se stále potýká s tím, jak na trhu zajistit dostatek finančních zdrojů v amerických dolarech. Ty banky potřebují na krytí dlouhodobých závazků, které financují prostřednictvím krátkodobých kontraktů na mezibankovním trhu. Naposled jsme tuto situaci zažili v roce 2008, kdy se likvidita v USD po pádu banky Lehman Brothers snížila na polovinu. Pro akciové investory tento scénář představuje ten nejhorší možný z pohledu cen bankovních akcií a zároveň představuje určité dno, odkud se lze odrazit. Nedávný pokles cen však byl překvapující, obavy o solventnost a dostatek financování zhoršily patrně ještě špatné vzpomínky.



ECB si hraje na eskamotéra - oběma rukama svázanýma se pokouší rozvázat finanční lana
Intervence Evropské centrální banky s sebou nesou vážné riziko, spočívá v tom, co prováděli již v roce 2008: zdroje získávají půjčováním USD přímo od FEDu. Pokud na mezibankovním trhu dojde k další kontrakci, investoři budou rychle hledat obětního beránka. Důležitější ale je, že to velmi negativně postihne banky, jejich ocenění se může rázem smrknout na zlomek hodnoty, bez ohledu na jejich skutečnou, fundamentální hodnotu. Pokud nemáte konkrétní zasvěcené informace o tom, jak vypadá která bankovní rozvaha a úvěrové riziko, zdá se, že bude jistější alespoň pro zatím zůstat mimo bankovní sektor. Každý další ztracený den, kdy vláda ani centrální banky nepodniknout žádná “skutečná” opatření, zvyšuje riziko vyčerpání celého finančního systému.

Představení jménem Stress testy evropských bankBankovní “stress testy” byly v rámci finančního světa docela vtipnou záležitostí s neméně vtipným “krizovým scénářem”. Pokud se averze k riziku významně zvýší, uvidíme, nakolik tyto testy korespondovaly se skutečností. Vzhledem k relativně mírným předpokladům krizového scénáře se může stát, že nejistota se naopak zvýší a trh zachvátí obava, že neoficiální postoj Bruselu a Frankfurtu je ten, že jediné možné řešení je nechat pracovat čas, který nakonec všechny rány zahojí.

Vyčkejte stranou, ale připraveni k akciPokud se budete vracet k událostem z let 2008/2009, může se vám stát, že zůstanete mimo hru, protože okolnosti se od té doby změnily. Finanční systém dosud nezažil žádný velký šok, tzn. že žádná velká banka nezkrachovala. A ani si nemyslíme, že se tak stane, protože vlády a centrální banky jsou připraveny okamžitě jednat. Přesto je však třeba být opatrný, protože pokud evropská ekonomika bude nadále zpomalovat, ztráty z úvěru bezpochyby porostou a to bude mít negativní dopad na zisky bank (viz graf 2 - revize ukazatele EPS - zisk na akcii za uplynulé tři měsíce).



Současná krize je z velké části ovlivněna zkušenostmi s panickými okamžiky během finanční krize v roce 2008. Nyní ale Evropa i Amerika budou muset dlouhodobé důvěryhodné řešení, ať to bude cokoliv!